九游体育下载-FTX创下年内新高，上扬幅高达14.97%，还能追吗？

中信证券明明研究团队

　　债市日评

市日评

今日聚焦

　　12月15日，债券市场全面下跌。国债收益率全线上扬，1年、3年、5年、10年期国债收益率分别变动14.97bps、16.74bps、12.49bps、11.29bps至2.86%、2.92%、3.09%、3.33%，其中10年期国债收益率连续5个交易日上升，昨日已升破3.33%，逼近2015年9月底时的高值。期货市场方面，5年期国债期货主力合约TF1706与10年期国债期货主力合约T1706早盘一度跌停，分别下跌1.20%和1.99%，距10月底时高位分别跌4.36%和7.43%。昨日美联储加息靴子落地后，美元指数强势走高突破103点位，美元兑人民币汇率升破6.94，刷新逾8年低位。而流动性方面，央行结束本周前3天连续零投放态势，公开市场操作净投放1450亿元，但资金面紧张状况未见好转，Shibor全线飘红，银质押大体上行。对此我九游体育入口们点评如下：

　　短期内美元指数仍在上升期，对人民币汇率造成的压力可见。国内债市去杠杆速度较为缓慢也意味着去杠杆周期的拉长，债市调整阵痛不断。近期银行间市场流动性紧张持续，月中处在银行缴纳存款准备金时点，大行对中小非银机构的融出规模持续收缩，加之年关将至，资金面境况雪上加霜，但央行净投放流动性对冲维稳意图明显，虽在内外约束下无法大幅度宽松，但仍在通过结构性工具补充流动性。昨日美元指数突破103关口，在岸人民币一度升破6.94，创八年半新高。对国内债市而言，今年下半年来受到美联储加息预期持续升温影响，人民币贬值压力下资本外流状况已在加剧，外汇占款的持续下降始终困扰着市场流动性。美联储加息靴子落地后，目前看来短期内美元仍在继续走强，人民币汇率面临的贬值压力也将继续，而11月外汇占款环比下降3872亿元，创今年年内最大降幅，连续第13个月下滑，外汇占款持续下滑已对下半年来市场流动性造成不小的冲击，若短期内人民币继续贬值，对资金面而言无异于雪上加霜，以上是九游体育来自外部的影响。而就国内现阶段的状况来说，债市去杠杆过程仍在继续，我九游体育官网们在此前的报告中已提出目前债市去杠杆速度较为缓慢，这与监管层温和去杠杆的政策意图相符，同时也意味着去杠杆周期的拉长，中长期内债市会持续调整。除此之外，近期大行资金融出意愿降低，昨日是央行缴纳存款准备金时点，近期的基金赎回潮迎来小高峰，加剧了银行间市场流动性紧张，有媒体报道称部分商业银行暂停对非银机构拆出资金，部分人士大呼“债灾”来袭。但目前来看，央行已在昨日公开市场操作中净投放资金，且总量1450亿元较为充裕，同时在当日下午通过窗口指导建议银行拆出长期资金给非银机构，表明央行在市场饱受内外压力下呵护流动性的意图明确，结合此轮去杠杆过程较缓较长的因素来看，债市调整阵痛不断但还未到成灾程度。

　　美联储加息落地对全球市场影响较大，主要市场债市均受到美债下挫影响，各国央行货币政策面临压力。昨日凌晨联邦基金利率上调25基点后美债重挫，美国10年期国债收益率一度维持在2.6%以上；虽然日本央行在美联储加息之前已买入长期国债干预市场以期将利率稳定在0附近，使其10年国债收益率在14日下探2个基点，但随着美联储加息公布，日本10年期国债收益率由此前的0.055%左右升破0.08%；法国、英国、德国长期国债收益率大幅上涨，涨幅均超过5%，德国10年期国债收益率涨幅一度达到17%。美联储此次加息是其迈出其此轮加息周期的第二步，货币政策对其他国家央行产生的外溢效应将会逐渐显现。随着美联储上调联邦基金利率，其他国家央行也往往需要不同程度的加息应对资本外流压力，昨日点评中我们也已提到中国央行现阶段也面临被动收紧货币政策的问题。

　　近期部分机构违约事件助涨市场恐慌情绪，背后是现行做市商交易制度对流动性的限制。在现行做市商交易制度下，市场中买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担，交易对手方即可达成交易。但现在看来，由于近期一些机构违约事件集中出现，导致市场情绪紧张，愿意出券的做市商寥寥无几，这进一步加剧了流动性不足的循环。另一方面，大行今日暂停对非银机构融出短期资金或许也受到近期违约事件的影响。因此今日央行投放流动性后对债市的补救作用显得有限，因为违约事件频发使得市场各方紧张情绪发酵，再叠加美联储加息落地的冲击，恐慌情绪下各方操作谨慎，放大了流动性紧张的局面，层层影响导致恶性循环。

　　综合来看，美联储加息超预期似乎成了压倒近期债市的最后一根稻草，国内去杠杆压力下市场显得有些措手不及，出现了去杠杆和下跌相互加强的自我循环。本周过后已进入12月下旬，节假日跨年对市场流动性又是一层冲击，目前央行呵护资金面的意图较明朗，但由于汇率压力央行很难开展诸如降准这样的总量政策来发挥立竿见影的效果，所以在内外多重因素作用下目前债市恐慌情绪仍难以消退，悲观情绪可能放大债市调整幅度。昨日点评中我们将已将短期内利率上限调至3.5%，建议春节前投资者一定要保持谨慎，坚持现金为王的短期策略，不要轻易博弈反弹。当然随着利率上行，未来债券的配置价值也逐步显现，所以现在最重要的是活下来，机会总会来临。

　　可转债点评

　　周四转债指数仍处于继续受到债市冲击深度调整。昨日美联储加息靴子落地，12月加息25BP虽在市场预期之内，但2017年预计3次加息则超出原先预估，靴子落地后国内债券市场哀鸿遍野，转债市场也备受冲击不可幸免。本周转债指数调整是否真正完结还未有定论，但个券的价值在下跌中已经开始展露。我们最担心的外围流动性紧张持续对债市与股市产生冲击，转债市场情绪缓和还需资金面稳定，因此需密切关注央行近期态度。虽然冲击可能继续但转债性价比提升是不争的事实。目前市场溢价率已经低至历史中枢水平，转债价格则回到年内最差的5月底情形，我们建议投资者可以结合自身资金流动性与央行态度缓慢逐步地提高仓位，把握吸筹的机会，其中以价格溢价双低个券同时流动性上佳的标的为首选。

　　风险提示：个券业绩不及预期。

　　债市动态

　　利率债

　　2016年12月15日，银存间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了6.44BP、1.65BP、-38.32BP、33.96BP至2.33%、2.54%、3.38%、4.88%。当日国债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动14.97BP、16.74BP、12.49BP、11.29BP至2.86%、2.92%、3.09%、3.33%。上证综指下跌0.73%至3117.68点，深证成指上涨0.23%至10256.11点，创业板指上涨0.65%至1975.85点。

　　12月15日，央行进行1400亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%；450亿元14天期逆回购操作，中标利率持平于2.40%；600亿元28天期逆回购操作，中标利率持平于2.55%。当日有500亿7天逆回购到期，500亿元14天逆回购到期，当日央行净投放1450亿元。

　　【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据1-10月份金融数据中M0累计上升998亿元、财政存款累计增加15273亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，自2月1日开始，我们对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。

　　（说明：2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元，其中期限隔夜7.6亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元，但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元，其中期限隔夜27.1亿元；7天0.1亿元。7月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共9亿元，其中期限隔夜5亿元，利率为2.75%；1个月4亿元，利率为3.6%。8月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共8亿元，其中期限隔夜8亿元，利率为2.75%。9月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.52亿元，其中期限隔夜1.06亿元，利率为2.75%；7天0.46亿元，利率为3.25%；1个月4亿元，利率为3.6%。10月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.12亿元，其中期限隔夜2.12亿元，利率为2.75%；7天5亿元，利率为3.25%。截止10月末常备借贷便利余额为5亿元。）

　　可转债

　　12月15日转债市场。转债指数收于110.55点，下跌1.68%；平价指数收于83.64点，下跌0.28%。24支上市可交易转债除电气和汽模停牌外，1支上涨，21支下跌，其中辉丰上涨0.36%，在其余下跌转债中，宝钢EB（-5.82%）、歌尔（-2.71%）、16凤凰EB（-2.36%）领跌。24支可转债正股除电气和汽模停牌外， 14支上涨，8支下跌，其中海印（2.68%）、16皖新EB（1.97%）、顺昌（1.62%）领涨，14宝钢EB（-4.00%）、国资EB（-3.23%）、以岭EB（-1.68%）领跌。

　　A股市场动态

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场

　　海外市场

　　具体分析详见2016年12月16日发布的《晨会20161216》报告

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

　　本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。